4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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