金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)宝马和特斯拉哪个档次高支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)宝马和特斯拉哪个档次高式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑(宝马和特斯拉哪个档次高duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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