原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(q每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我íng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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