平(píng)安(ān)首(shǒu)经团队：钟正生(shēng)/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增(zēng)社融表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力。继一季度“天量”投放后，2023年(nián)4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲击期间创下(xià)的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要(yào)拖累在(zài)于(yú)人(rén)民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资和直(zhí)接融资基本(běn)延续了一(yī)季度的(de)格局。1）委(wěi)托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑(duì)汇票较去(qù)年(nián)同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直(zhí)接(jiē)融资较去(qù)年(nián)同期有(yǒu)所下降，主因债券(quàn)到期规模(mó)较大(dà)。3）政府债融(róng)资规模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。2023年(nián)提前批的剩余发行额(é)度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚(shàng)未下(xià)发剩余(yú)批次(cì)的地方债(zhài)额(é)度，期间(jiān)空档可(kě)能拖(tuō)累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增量明(míng)显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从(cóng)强(qiáng)到弱(ruò)排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长期(qī)贷款。新增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然(rán)在于(yú)居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地(dì)产销售不(bù)振(zhèn)使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪(xuě)上加霜。但基于(yú)4月这个信贷(dài)投放(fàng)传(chuán)统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷需求不足的结(jié)论。一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季(jì)度(dù)大(dà)幅高增后(hòu)，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有(yǒu)效(xiào)发(fā)力；另(lìng)一方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据(jù)高增(zēng)长形成(chéng)对(duì)比(bǐ)），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这(zhè)有(yǒu)助于缓解(jiě)银(yín)行面临的净息(xī)差压力，增强其支持(chí)实(shí)体经济的可持续(xù)性，能够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的(de)进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量(liàng)和存款数据看(kàn)：1）M1同比(bǐ)小幅回(huí)升(shēng)。每年(nián)前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走(zǒu)势影响较(jiào)大(dà)，或(huò)是驱动其变化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改(gǎi)善。2）M2同比增(zēng)速有(yǒu)所回落(luò)。4月居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数变化也有较强影响。3）居民(mín)存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调(diào)挂(guà)牌存款利率、银(yín)行理财市场火热(rè)、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因(yīn)素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)，但结合基建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数(shù)据看，财政对实体经济支持(chí)力度可(kě)能有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金融(róng)数据(jù)看(kàn)，房地产(chǎn)恢(huī)复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政基建支持力(lì)度不稳，可能导(dǎo)致中(zhōng)国(guó)经(jīng)济环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名(míng)义(yì)GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货币政策对实体经(jīng)济的支(zhī)持还是比较有力的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应(yīng)足够与之匹(pǐ)配。糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思我们认为，后续需通过(guò)财政加力、促进房地产(chǎn)修(xiū)复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融(róng)资(zī)规(guī)模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多增(zēng)2873亿元；社融存量(liàng)同比增(zēng)速持平于上(shàng)月(yuè)的10％。考虑到(dào)去年同期(qī)疫情多点散(sàn)发(fā)、社(shè)融一度(dù)触“冰(bīng)”的(de)低基数效应(yīng)，以及今年一季(jì)度“开门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿(yì)的亮(liàng)眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用(yòng)”压力(lì)有所显现。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓(huǎn)，是(shì)4月社融骤降的主要(yào)拖累。2023年(nián)4月(yuè)人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益(yì)于(yú)出(chū)口边际(jì)回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另(lìng)一方面(miàn)，表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基本延续了一(yī)季度(dù)的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接(jiē)融资(zī)同比(bǐ)缩(suō)量，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债(zhài)融资(zī)、非(fēi)金融企业境(jìng)内股票融资分(fēn)别同比少增809亿(yì)元(yuán)、173亿元(yuán)。今年春节后，企(qǐ)业贷(dài)款发行(xíng)规模持续高于去年同期，但到期(qī)偿(cháng)还也(yě)迎来高峰，对(duì)净(jìng)融资构成拖(tuō)累。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业债券融(róng)资支(zhī)持工(gōng)具（第二期）尚未开始投(tóu)放使(shǐ)用(yòng)，相关政策支持还(hái)有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前(qián)置发力(lì)，政府债(zhài)融资规模(mó)较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财政预算数据(jù)看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体(tǐ)规模与去年相当。但不同之处在于(yú)，2022年(nián)在3月底(dǐ)就已经下达剩余批次的(de)新增(zēng)地方债(zhài)额度，而2023年截(jié)至5月上旬仍(réng)未下发剩余(yú)批次(cì)的地方债(zhài)额(é)度，且提前批的剩余发行额(é)度不及万亿。如果近(jìn)期下达地方债额度，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项目(mù)额(é)度分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余批次地方债可能至6月中下旬才(cái)能发出(chū)，期间(jiān)的(de)“空(kōng)档(dàng)”可(kě)能(néng)会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表外融(róng)资同比(bǐ)多增，持续对(duì)社(shè)融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷(dài)款单月小幅新增，相比去年(nián)同期(qī)分别多(duō)增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减(jiǎn)少的(de)情(qíng)况下，未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿(yì)元，比去年同期低(dī)点仅略(lüè)有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元(yuán)。各(gè)分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民(mín)中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月(yuè)净偿还规(guī)模达历史新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均值多减5410亿(yì)元；

<糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思li>

　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅(fú)多(duō)增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷款，房(fáng)地产销售低迷(mí)使其增量不足，居民预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡(dàn)季(jì)的数(shù)据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款在一季度(dù)大幅(fú)高增后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高，仍然(rán)能够有效发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表(biǎo)内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初(chū)以(yǐ)来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓解银(yín)行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续(xù)性，能(néng)够为企业(yè)贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产再(zài)配置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对(duì)M1同比走势的(de)影响较(jiào)大，这可能是驱动其变化(huà)的主要原因。另(lìng)一(yī)方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面(miàn)，居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速(sù)较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)的变(biàn)化(huà)也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以(yǐ)来的首(shǒu)次同比(bǐ)少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产(chǎn)的(de)再配置(zhì)，流向(xiàng)消(xiāo)费的规模(mó)可能较为有限。4月(yuè)以来多家中(zhōng)小银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求(qiú)火热，居(jū)民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷(dài)款净偿还规模达历(lì)史(shǐ)新高(gāo)）。

　　值得警惕(tì)的是(shì)，4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推(tuī)进(jìn)存在一定影响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标看(kàn)，财政对实体经济的(de)支持力度可(kě)能有所减弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出(chū)现了下行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬以(yǐ)来，全国高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨(mó)机运转率、石油沥青开工(gōng)率等指标(biāo)环比走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目开工金额同(tóng)环比较快下(xià)滑(huá)（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国(guó)各地重大项(xiàng)目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从(cóng)4月金融数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时(shí)如果(guǒ)财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经济的(de)环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思