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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(c一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟hū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内(一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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