事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎ全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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