金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qín迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名g)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求。

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