来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2<在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动/strong>中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。