金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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