2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得(dé)较敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shān敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思g)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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