金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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