金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhè怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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