上市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财(cái)务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)并非完全(quán)出(chū)乎意料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会(huì)在市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存(cún)在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本(běn)性的变化。过(guò)去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债(zhài)在内(nèi)的投(tóu)资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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