调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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