5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实践之网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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