来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适(sh绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(j绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多iàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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