金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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