近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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