事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思t="存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　<三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思strong>7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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