4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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