事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在一滴水多少ml 一滴水多少克“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出一滴水多少ml 一滴水多少克，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)一滴水多少ml 一滴水多少克，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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