大(dà)家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的(de)周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货市场的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市(shì)场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障，在(zài)进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需(xū)求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新(xīn)增(一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗zēng)的产能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势(shì)主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今(jīn)年全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来(lái)自(zì)于(yú)中国需(xū)求复苏(sū)的持(chí)续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源(yuán)自(zì)原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著(zhù)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收(shōu)储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关(guān)注美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复(fù)，亦对(duì)本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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