文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(z日语jtest报名入口，日语jtest报名费huāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-1日语jtest报名入口，日语jtest报名费9.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 日语jtest报名入口，日语jtest报名费