事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(c文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句hē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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