原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè三件套是哪三件)当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)三件套是哪三件上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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