2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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