近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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