私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易领略的意思(yì)策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)领略的意思金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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