私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōn江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句g)开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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