公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗了(le)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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