4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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