5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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