金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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