4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受(s夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说hòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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