2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)毁掉一个老师最好的办法为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(g毁掉一个老师最好的办法ǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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