来源：梁中华宏观研究(jiū)<正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角/font>

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角>

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。