近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是(国v是不是国5，国v与国vl的区别shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续(国v是不是国5，国v与国vl的区别xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平国v是不是国5，国v与国vl的区别上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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