公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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