2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注陈睿怎么了，b站陈睿事件利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，陈睿怎么了，b站陈睿事件低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资陈睿怎么了，b站陈睿事件策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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