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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义t="通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义trong>

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司