金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(q随性是什么意思，女人随性是什么意思ián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn随性是什么意思，女人随性是什么意思)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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