4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考202身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么3年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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