来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(s妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释hāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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