核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)以(yǐ)其(qí)确定的股息收入和(hé)较高的安全边际为(wèi)投资者提供不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略(lüè)的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股息(xī)率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面意(yì)味着公司有较高的(de)股利(lì)支付率，投(tóu)资者每年(nián)可以获得(dé)较高(gāo)的(de)股利收(shōu)入作(zuò)为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的(de)成本相对较低(dī)，长期(qī)持(chí)有还(hái)可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股(gǔ)息策略的(de)安全性较高(gāo)，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前(qián)宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投(tóu)资的资(zī)产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以(yǐ)银行板块为代表(biǎo)的高股息策略有(yǒu)望(wàng)取(qǔ)得相对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得(dé)较(jiào)好的收(shōu)益就需(xū)要(yào)满(mǎn)足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是(shì)股(gǔ)息(xī)端(duān)需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就(jiù)是(shì)股价端估(gū)值低(dī)，因此(cǐ)安全边(biān)际比较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提升(shēng)的(de)可(kě)能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上市(shì)银行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来(lái)资产重(zhòng)定价的情况下(xià)能(néng)够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以及二(èr)三(sān)季度(dù)农(nóng)商(shāng)行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银(yín)行(xíng)存款利率(lǜ)的(de)下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本(běn)有(yǒu)望进一步下行，净息(xī)差(chà)预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产质量(liàng)方面银行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上市银行不良率继(jì)续(xù)环比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到(dào)现(xiàn)在(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？zài)的历史数据(jù)来看(kàn)，银(yín)行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且(qiě)稳定(dìng)的分(fēn)母也(yě)保证了(le)其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出中(zhōng)特估(gū)后有比上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究所研究(jiū)报告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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