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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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