事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累(l生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语èi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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