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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

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　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

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