近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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