来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的(de)数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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