来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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